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2019主动权益基金未尝超额收益 基金经理长期投资能力殊为关键

2019年,主动权益类基金绝对收益可观:据统计,偏股混合型基金去年整体上涨45.02%,相比沪深300有8.95%的超额收益。不过在整体表现喜人的背后,也有不少曾经的明星基金追逐阿尔法收益受挫,全年业绩跑输业绩比较基准。

超额收益“梦碎”并不足虑

从去年全年看,食品饮料行业涨幅达78%,电子行业涨幅74%,家用电器、农林牧渔和建筑材料紧随其后,涨幅均超50%。查看2019年涨幅居前的基金,它们的超额收益均来自热点板块中的重点布局,例如诺安成长集中于半导体、国产软件板块,景顺长城新兴成长主要配置在白酒和猪周期相关个股上。

但聚焦涨幅跑输指数的基金一族,它们的持股特征则是相对分散,所以涨幅落后的原因也是没有很好地把握住去年的结构性机会。以中欧价值发现为例,基金经理的投资理念是发现低估并长期等待,长期来看,他过去在牛熊市和震荡市均表现出较强的选股能力。

不过,2019年,其操刀的中欧价值发现涨幅有限,究其原因,阶段表现落后和基金长期以来的配置结构密不可分:他偏好下游消费、中游设备制造以及偏周期的金融地产建材化工三大类股票,成长风格的股票并不在其能力圈内;类似的基金还有融通新蓝筹,基金去年收益率19.25%,在全年的操作中,基金经理张延闽同样维持了分散的布局,但是在二季度阶段超配的农业、计算机等板块呈现了明显的负收益。

值得注意的是,此前长期有效的多因子选股模型在去年的市场中也出现一定问题:华泰柏瑞量化增强、长信量化先锋等量化增强产品也小幅跑输基准。以华泰柏瑞量化增强为例,过去量化模型主要看的是基本面信息,主要因子包括估值、成长性和盈利质量,但是在2019年的市场中,例如事件驱动因素、价格动量等因子可能才是更加关键的变量。

基金管理人的投资管理能力常和运气成分等交融在一起:有些基金管理人通过押宝某些股票,取得了较好的收益;有些才是通过长期深入研究来精选投资标的。仅用一年的维度考量,可能无法分辨出哪些是偶然带来的阿尔法,哪些是真正投资管理能力带来的阿尔法。

 

超额收益的来源才是需要关注的重点

搞清基金长期超额收益的来源是投资者需要关注的重点:有些基金经理自上而下入手,重视中观行业层面的配置,例如交银主题优选在过去的操作中就贯彻了这一投资思路,年中判断内需为发展方向,继而增持了消费和成长板块;三季度以贸易争端为轴,主要看好拥有较好现金流以及商业壁垒的企业,与外部不利因素相关性低的行业,所以在金融、高端制造、通信5G板块中加大布局。可以说,对中观行业的判断是基金长期贯彻的策略,也是超额收益的主要来源。

同样擅长行业中观比较的刘格菘,近半年板块轮动的特征并不明显,二三季度均是以软件、半导体为主,反而其在中国软件等个股的挑选上给人留下深刻印象。所以,在衡量这类产品时,就应该淡化个股对基金业绩的贡献。

而对于精选个股策略的产品,则要对基金在不同市场风格下的表现进行综合评判,例如海富通股票长期持有电子、计算机板块,但是除了去年表现突出外,在2018年的疲软行情中也能够获得2.36%的超额收益;过去两年市场表现最好的是与经济相关度较低的行业和个股,追逐安全资产、逆周期资产、核心资产,融通行业景气坚持相对均衡的组合结构,凭借在三一重工、海螺水泥、立讯精密等个股上的挖掘获得了不错的表现,2018年大约下跌13.83%,2019年涨幅达到87.20%。

另外,超额收益的稳定性也是投资者需要关注的重点,长信量化先锋前期凭借着对小市值因子非常严重的暴露在2016年大放异彩。但是随着市场演化,基金的选股模型逐渐失效,即使陆续增加了盈利、价值等因子的权重,也没有改善基金疲弱的表现,2017-2019年基金连续三年跑输沪深300,规模也出现大幅缩水。

总体来看,基金单年度的超额收益充满诸多偶然因素,并不具有持续性,也并不能将其作为取舍基金的理由。基金经理过去的积累和能力圈决定了基金的投资思路,真正的、具有完善研究体系的投资管理能力具有相对稳定性,投资者不妨淡化短期表现,通过长期业绩,挖掘出那些具有可持续投资管理能力的基金产品。

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